LA FINANCIARITZACIÓ I EL FINAL DEL SUPER CICLE DE DEUTE: NOU MODEL PRODUCTIU I BANCA PÚBLICA

photogen_buf203

 

Juan Laborda

Economista

 

 

 

1.- Introducció

El pensament econòmic dominant ha fracassat. Els supòsits i hipòtesis que estan darrere de la immensa majoria de les teories que el sustenten no es compleixen. El problema és que la seva aplicació o posada en pràctica han generat uns costos socials (pobresa, desigualtat), econòmics (descens de la productivitat del treball i del capital) i polítics (Totalitarisme Invertit) inadmissibles i inassumibles. La inflació d’actius, la deflació salarial, l’endeutament global, les desigualtats, la delicada situació del sistema bancari i el palanquejament massiu dels bancs sistèmics, són les seves conseqüències, profundament interrelacionades, empaquetades en un mateix paquet. El pensament únic ha entrat en una fase agònica, igual que la parafernàlia acadèmica que l’alimenta -la ortodòxia neoclàssica-. Però tractem d’entendre una mica més per què hem arribat fins aquí, i quines reformes econòmiques són realment necessàries. Això ens permetrà introduir la necessitat de la banca pública com un instrument addicional necessari, encara que no suficient, per al canvi de model productiu.

El full de ruta marcat per l’ortodòxia neoclàssica, englobada sota el pensament únic del Consens de Washington, ha generat com a característica més rellevant la “financiarització” de l’economia en el seu conjunt. Stockhammer1 defineix la financiarització com “el terme utilitzat per resumir un conjunt de canvis en la relació entre el sector financer i real que dóna un major pes que abans als motius i actors financers. El terme recull alhora fenòmens tan diversos com l’orientació de les empreses cap a la maximització del valor de l’acció, l’increment del deute de les famílies, canvis en les actituds dels individus, increment de les rendes derivades d’activitats financeres, augment de les freqüències de les crisis financeres, i increment en la mobilitat del capital internacional”.

Aquest procés de financiarització s’ha complementat amb una aposta decidida per flexibilitzar els mercats laborals, controlar i reduir salaris. I tot això ha estat amanit amb una utilització errònia i injusta del kit de polítiques econòmiques (monetària i fiscal), en el que podem denominar com el Gran Frau Acadèmic. El còctel elaborat per l’ortodòxia dominant és una barreja en diferents dosis de moderació salarial, financiarització de l’economia, repudi a la política fiscal, i ús i abús de la política monetària. La combinació ha donat lloc a una poció verinosa els efectes del qual els venim arrossegant en les últimes dècades. El verí inoculat ha provocat danys importants, alguns irreparables, altres reversibles. La llista és llarga: increment i persistència de la desocupació, absència d’inversions productives, creixement econòmic mediocre acompanyat d’una major volatilitat -inestabilitat financera-, descens del pes dels salaris en la renda, increment de la pobresa, augment de la desigualtat, major pes dels rendistes i lobbistes. Com a teló de fons, l’assalt a les institucions democràtiques de les elits extractives, que fan i desfan governs al seu gust, la majoria submisos a la seva causa. És el Totalitarisme Invertit de Sheldon Wolin, entès com el moment polític en el qual el poder corporatiu es despulla finalment de la seva identificació com a fenomen purament econòmic i es transforma en una coparticipació globalitzadora amb l’Estat.

En aquest context presentarem una sèrie de reformes necessàries per combatre els efectes indesitjables de la financiarització de l’economia global, i espanyola en particular. L’objectiu últim d’aquestes és millorar l’eficàcia econòmica i la lluita contra la pobresa i les desigualtats, objectius plenament complementaris i no substitutius. En el cas espanyol es traduiran en quatre prioritats bàsiques: la transformació del model productiu; la transformació del mercat laboral; l’atenció als grups més afectats per la crisi econòmica sistèmica; i la disminució del volum del deute actual. Un dels instruments per a això serà la banca pública.

L’article està dividit de la següent manera. A la secció 2 es recull l’actual desacceleració econòmica que ha encès els senyals d’alarma. A la secció 3 analitzem el fenomen més important de la posada en pràctica del pensament únic, la financiarització de l’economia. A la secció 4 es presenten les reformes necessàries per limitar els efectes indesitjables de la financiarització. En el punt 5 s’introdueix la necessitat de la banca pública, com un dels instruments per al canvi de model productiu del nostre país, i una proposta concreta. Finalment, a la secció 6 es presenten les conclusions més importants.

2.- S’activen els Senyals d’Alarma: el final del Súper-Cicle de deute.

Els indicadors avançats de molt curt termini disponibles per a diferents àrees geogràfiques -els Estats Units, Unió Europea, Regne Unit i Espanya- confirmen que l’economia occidental en el seu conjunt està a punt d’entrar en una profunda recessió econòmica. L’inici de l’esclat de l’última bombolla generada per les autoritats monetàries suposa bàsicament liquidar amb una forma de creixement perversa. I aquest procés és inexorable, més encara sota les receptes prescrites per l’ortodòxia acadèmica dominant. Estem en els albors del final del major súper-cicle de deute històric iniciat en els anys 80, i que ha estat assaonat amb polítiques profundament conservadores, enormement injustes, tremendament ineficaces.

Com detallarem en la següent secció, el full de ruta marcat per la superclasse i les elits econòmiques i polítiques ha generat com a característica més rellevant la “financiarització” de l’economia en el seu conjunt. Des d’un punt de vista històric aquest procés es va veure precedit per una profunda infravaloració del factor treball respecte al factor capital. Deixin-me aprofundir una mica més en aquesta idea. Per això em remunto a 1998, quan economistes de la Reserva Federal de Cleveland van publicar un article clarivident, “Beyond Price Stability: A reconsideration of Monetary Policy in a Period of Low Inflation2. Fa gairebé 20 anys van predir de manera impecable tot el desastre actual. Davant les seves recomanacions, els banquers centrals van mirar a una altra banda. Anem al que substancial del mateix.

Segons recull l’esmentat article, la globalització presenta una sèrie de trets bàsics. En primer lloc, es produeix una infravaloració del factor treball respecte al factor capital, en incrementar de manera notòria l’oferta de treball i promoure des d’un punt de vista econòmic uns sindicats dèbils, una major flexibilitat del treball i una reducció de salaris. En segon lloc es produeix un augment del pes dels països emergents, que aporten la producció de matèries primeres i de béns finals, tant de consum com de capital, de manera que l’exportació, i en alguns, com la Xina, la inversió, han estat els motors de la seva expansió econòmica. En tercer lloc, en disminuir els costos unitaris laborals, es produeixen descensos en els preus de vendes de nombrosos béns, i es genera el que s’anomena deflació bona o “a la Keynes”, que consisteix en un augment de la folgança monetària conseqüència de la caiguda de preus: amb una determinada quantitat nominal de diners es poden comprar més béns, per tant, els saldos reals augmenten.

En aquest mateix article es descriu com hauria d’haver estat la política monetària en un entorn de baixa inflació, molt més restrictiva del que realment estava sent en aquell moment. En implementar polítiques monetàries laxes, amb descensos importants en tipus nominals i reals, els efectes dels Bancs Centrals que aquests economistes van preveure van ser els següents.  S’eliminava la deflació “a la Keynes”, el que castiga més les rendes del treball, en disminuir els salaris reals. Es promovia l’endeutament privat. Es facilitava la inflació d’actius, i la presa de riscos excessius, introduint un problema de risc moral. Vegeu gràfic 1 relatiu als Estats Units. Però el més interessant és que al final aquesta dinàmica acabaria provocant un augment de la taxa de creixement dels components “erràtics” de la inflació, aquella part associada a l’evolució de mercats financers, és a dir, energia i aliments no elaborats. Això forçaria a pujades de tipus d’interès que punxaria les bombolles que els mateixos Bancs Centrals havien generat.

Gràfic 1.- Desregulació Financera, Explosió de deute i Bombolles: Evolució del Deute Total dels Estats Units

Doc1

I com acabaria tot això? En deflació per deute, “a la Mundell”. Es tracta d’un descens en els preus causats per la incapacitat dels deutors per pagar els seus deutes. Si els agents econòmics esperen que la deflació continuï, s’abstenen de fer adquisicions en espera de poder beneficiar-se d’uns preus inferiors; són reticents a demanar préstecs a qualsevol tipus d’interès nominal, perquè hauran de tornar el préstec en uns euros o dòlars… que valdran més quan els preus siguin inferiors als d’ara. En resum, els tipus d’interès reals s’eleven per sobre del tipus nominal. La deflació “causa” depressió.

2.1.- El súper-cicle secular de deute

Les elits econòmiques i polítiques, en definitiva, després d’una llarga seqüència de raquítics creixements econòmics, van dissenyar, a mitjans dels 90, una fugida cap endavant a través d’una política monetària excessivament expansiva que va comportar processos d’endeutament i l’activació de diferents bombolles financeres a qual més gran. Primer la tecnològica, després la immobiliària, i finalment la dels balanços dels bancs centrals. A més de sostenir una expansió artificial de la demanda, que sortejava en realitat la caiguda de la taxa de guany del capital, permetien, sobretot, el finançament d’un gegantí procés d’acumulació i adquisició de riqueses per tot el globus a favor de les grans multinacionals i capitals. No obstant això, la desigual distribució de la renda, al costat dels límits físics i energètics del planeta, van avortar i avortaran qualsevol intent de fugida cap endavant via bombolles, que fins i tot les mateixes elits tecnòcrates financeres valoraven pejorativament: “les bombolles financeres, no són sinó una via per esquivar artificialment els límits de la desequilibrada distribució de la riquesa al món “, deia Strauss-Kahn allà per 2010.

En realitat, la fugida cap endavant empresa per la superclasse presentava dues fases ben diferenciades. En la primera, es va compensar el buidament de l’economia, els baixos salaris i l’augment de la subocupació, a través del crèdit i el deute, que es van convertir en la solució per estimular la demanda i la taxa de retorn del capital. Mentre va durar, els beneficis empresarials es van multiplicar, alhora que es deprimien els salaris. Una vegada que el col·lateral que alimentava aquest deute esclata, entrem en una recessió de balanços privats iniciant-se l’actual crisi sistèmica. En la segona fase o fugida cap endavant, en plena crisi sistèmica, es va subsidiar, finançar i rescatar a tercers -bancs i creditors- mitjançant una expansió del deute sobirà, alhora que es promocionava l’austeritat fiscal i la devaluació salarial en nom de la competitivitat, amanit tot amb una política monetària tremendament injusta. No obstant això, això no s’ha traduït ni es traduirà en nova inversió productiva, inclosa la formació dels treballadors. Com a conseqüència, la productivitat del treball i del capital està caient i per tant el creixement econòmic potencial. I aquest castell de cartes és el que es pot ensorrar durant els següents trimestres.

2.2.- S’encenen els Senyals d’Alarma

L’avaluació en temps real de l’evolució de la situació econòmica en el curt termini és una tasca molt complexa. D’una banda, les variables macroeconòmiques es publiquen amb bastant retard, i, en ocasions, les dades disponibles són incompletes i insuficients. De l’altra, no és immediat com integrar de forma estructurada la informació de vegades contradictòria que subministren diversos indicadors econòmics. Per facilitar aquesta integració s’ha produït en els últims anys avanços significatius en el desenvolupament de models de predicció en temps real que permeten incorporar les diferents peces d’informació rellevants per a la previsió de variables econòmiques, a mesura que aquesta informació està disponible.

Sens dubte els més nous van ser els models per a la predicció en temps real de la taxa de creixement del PIB a la zona euro (EURO-STING), i Espanya (Ñ-STING) de Màxim Camacho i Gabriel Pérez-Quiros. El primer l’utilitza el Consell de Govern del BCE i el segon el Banc d’Espanya, i ara la AIReF. Als Estats Units, la Reserva Federal d’Atlanta ha començat a publicar des de principi de 2015 l’indicador “GDPNow real GDP forecast” còpia del nostre Ñ-Sting i Euro-Sting. Aquest indicador complementa l’índex d’indicadors d’activitat avançat de la FED de Chicago (CFNAI o Chicago Fed National Activity Index).

A l’EURO-STING i l’Ñ-STING l’objecte de predicció és la taxa de creixement intertrimestral del PIB de la zona euro i Espanya, respectivament, durant el trimestre corrent i els dos posteriors. La predicció es basa en indicadors mensuals que es refereixen, bé al sentiment dels agents econòmics, o bé al comportament efectiu de diferents sectors. Utilitzen dades en temps real per a, contínuament, actualitzar mesures i previsions d’una variable de freqüència més baixa, el PIB. Una altra característica bàsica del model és que permet avaluar l’impacte que la informació continguda en els nous anuncis de cada indicador té en les prediccions de les taxes de creixement del PIB. Les previsions dinàmiques completes de cada indicador haurien de ser utilitzades per discriminar entre les parts predictibles i no predictibles de les noves dades anunciats i a partir d’ells canviar les previsions de la taxa de creixement en conseqüència.

En termes no tècnics, la idea del model és que hi ha un component comú dinàmic (el cicle econòmic) que ajuda a explicar simultàniament el comportament del PIB i de tots els indicadors, a més d’un component idiosincràtic que determina els moviments que no responen a la dinàmica d’aquest factor comú. En aquestes condicions, els moviments de cada indicador ajuden a anticipar, en part, la tendència del component comú i, per tant, del PIB. A més, com més indicadors tendeixin a coincidir en anticipar un mateix comportament del factor comú, més gran serà la versemblança que aquest últim s’estigui movent, efectivament, en la direcció anticipada individualment per cada un d’ells.

Si observem les previsions del “GDPNow real GDP forecast”, vegeu gràfic 2, i de l’Ñ-Sting, en tots dos hi ha una important desacceleració en marxa. Mentre que l’indicador avançat del PIB dels Estats Units ens deia fa tot just tres setmanes que la previsió del PIB intertrimestral anualitzat per al primer trimestre de 2016 era del 2,3%, ara ha caigut a només el 0,6% -creixement pràcticament nul -. Per l’Ñ-Sting passa una cosa semblant, ens dóna una previsió per al primer i segon trimestre de 2016 al voltant del 2,4% intertrimestral anualitzat, vegeu gràfic 3, molt allunyat de taxes properes al 4,5% del tercer trimestre de 2015.

Gràfic 2.- L’Economia dels Estats Units en un sol gràfic: GDPNow forecasting.

Doc2

Gràfic 3.- Prediccions temps real PIB Q1 2016 i Q2 2016 per a Espanya segons Ñ-Sting.

Doc3

 Fuente: AIrEF

 

Al nostre país alguns ja s’han prestat a associar aquesta desacceleració amb l’aturada polític. Confonen causa amb efecte. Com ja detallem en el seu moment, el creixement econòmic des de la segona meitat de 2014 era fràgil, auto-programat per les elits. D’una banda, l’austeritat expansiva es va relaxar amb el consentiment de Brussel·les. Però ara s’accelerarà de nou l’austeritat pressupostària, amb la contracció addicional que això implicarà. D’altra banda, la banca va obrir l’aixeta del crèdit, sota certa pressió governamental. No obstant això, el context actual no anticipa grans alegries en el crèdit. Els marges bancaris en mínims històrics; unes corbes de tipus d’interès planes, que anticipen recessió; i unes majors necessitats de capital regulatori, limiten qualsevol procés de continuïtat en la concessió de crèdits. Per tant, l’actual desacceleració no és transitòria i és el començament d’un cicle econòmic a la baixa.

3.- La “financiarització” de l’Economia Global

El full de ruta marcat per l’ortodòxia neoclàssica, englobada sota el pensament únic del Consens de Washington, ha generat com a característica més rellevant la “financiarització” de l’economia en el seu conjunt. El sistema financer ha evolucionat des d’aquell en què els bancs comercials estaven estretament regulats i supervisats, a un altre on els mercats financers dominen el sistema. Va ser la conseqüència lògica dels ingents esforços bipartidistes, en època de Clinton, per i per a anul·lar les proteccions establertes per Frank Delano Roosevelt en els dies més foscos de la Gran Depressió.

Durant aquest període el sistema financer va créixer ràpidament en relació al sector no financer, passant, en el cas dels Estats Units, de representar un 10 per cent del valor afegit i una participació del 10 per cent en els beneficis empresarials, a significar el 20 per cent del valor afegit i el 40 per cent dels guanys de les empreses nord-americanes. En gran mesura, això es va deure a la financiarització de la majoria de les economies occidentals, on el sistema financer en lloc de finançar el capital productiu, es va finançar així mateix per apostar al gran casino (bombolles borsàries, immobiliàries, de deute, en matèries primeres, en bons corporatius…). Alhora, la inversió en capital productiu de l’economia va patir i pateix de manera perceptible. Si apliquem una definició àmplia de capital productiu que inclogui els avenços tecnològics, l’augment de la productivitat del treball, la infraestructura pública i privada, les innovacions i l’avanç del coneixement humà, la taxa d’expansió d’aquest s’ha alentit.

L’últim quart de segle ha estat testimoni, en definitiva, de la major explosió d’innovació financera que el món mai havia vist abans. La fragilitat financera “al Hyman Minsky” va créixer fins que l’economia finalment va col·lapsar en l’actual crisi sistèmica. Hem vist com gran part de la innovació financera es va dirigir fora de l’esfera de la producció, a instruments financers complexos relacionats amb hipoteques titulitzades, a mercats de futurs i una àmplia gamma d’altres derivats financers. El que l’ortodòxia neoclàssica no va entendre, ni entén a data d’avui, és que els banquers no són mers èfors del capitalisme, sinó que són la seva principal font d’inestabilitat! Vegeu gràfic 4.

Gràfic 4.- financiarització de l’economia global.
Doc4

    Fuente: Álvarez (2005), con datos del BIS y del FMI

 

Però la imatge actual no és simplement la d’unes finances fora de control. Sota el paradigma de la maximització del valor de l’acció, s’ha “financiaritzat” l’economia real. Les grans corporacions fa temps que van deixar d’adoptar un enfocament de llarg termini. Tenen una visió a curt termini. No es fomenta la inversió a llarg termini, només l’especulativa. Els líders empresarials han respost amb accions que poden oferir resultats immediats als accionistes, com ara recompres d’accions o augments de dividends, mentre que no han invertit prou en innovació, mà d’obra especialitzada o despeses de capital necessaris per sostenir el creixement a llarg termini.

Com sosté Hyman Minsky, “el capitalisme és inherentment defectuós, sent propens a auges, crisi i depressions”, i aquesta inestabilitat “es deu a les característiques que el sistema financer ha de tenir si es vol ser coherent amb un capitalisme en tota regla”. Per això seran necessàries tot un seguit de reformes financeres, així com un conjunt de polítiques públiques, destinades totes elles a promoure el desenvolupament del capital productiu en l’economia, prestant especial atenció al finançament dels processos d’innovació. Un d’aquests elements necessaris serà la banca pública, el potencial a data d’avui és molt elevat.

Aprofundim una mica més en les seves conseqüències per, a continuació, presentar una sèrie de reformes per combatre els seus efectes indesitjables. Les referències més rellevants que faré servir, i a les quals em remeto, són dos articles bàsics. D’una banda l’article de Mariana Mazzucato i Randal Wray de 2015 “Financing the Capital Development: a Keynes-Schumpeter-Minsky Synthesis3“. D’altra, l’article d’Engelbert Stockhammer de 2010 “Financialization and the Global Economy

3.1.- Financiarització d’empreses i famílies

Stockhammer defineix la financiarització com “el terme utilitzat per resumir un conjunt de canvis en la relació entre el sector financer i real que dóna un major pes que abans als motius i actors financers. El terme recull alhora fenòmens tan diversos com l’orientació de les empreses cap a la maximització del valor de l’acció, l’increment del deute de les famílies, canvis en les actituds dels individus, increment de les rendes derivades d’activitats financeres, augment de les freqüències de les crisis financeres, i increment en la mobilitat del capital internacional “. Però analitzem específicament els canvis que la financiarització ha produït en les empreses no financeres i en les famílies.

La financiarització de les empreses no financeres s’ha traduït en una reafirmació del paper de l’accionista en la forma d’inversors institucionals que cada dia tenen un major pes, i una onada massiva de fusions i adquisicions, moltes d’elles hostils. Sota l’objectiu últim de maximitzar la taxa de retorn del capital, s’han incrementat els fluxos destinats a dividends i la recompra d’accions, disminuint de manera significativa la taxa d’inversió en capital i desenvolupament empresarial. Els costos socials d’aquestes estratègies han estat un augment de la desocupació i una pressió a la baixa dels salaris. Hi ha una literatura empírica creixent que demostra que l’increment de l’activitat financera de les empreses no financeres ha tingut un impacte negatiu en la inversió real de tals empreses. Vegeu gràfic 5.

Gràfic 5. Pèrdua d’Inversió Després esclat Crisi Sistèmica: 2008-2014

Doc5

 Fuente: FMI. Private Investment: What is the Holdup? (2015)

 

No hi ha efecte riquesa, només efecte d’accés al crèdit

La financialització de les famílies ha estat més profunda fins i tot que en el cas de les empreses no financeres. I ha descansat en el fort increment del crèdit des de principis dels 80. El deute de les famílies ha crescut de manera exponencial, especialment les hipotecàries. Es tractaria de veure si l’augment del deute de les famílies és conseqüència d’un procés racional o el resultat de processos culturals i socials més amplis.

Des d’un punt de vista de l’Economia Política l’augment del deute de les famílies és el resultat de l’increment de les pautes de consum en un escenari d’estancament secular dels salaris. Per tant, l’acumulació de deute de les famílies per mantenir els nivells de consum era absolutament insostenible, és a dir, no era un procés racional, sinó més aviat tot el contrari. És un altre exemple més de les expectatives irracionals “al Shiller”. Des d’aquest punt de vista, es pot demostrar que no existeix el tan esbombat efecte riquesa sobre el consum privat. En realitat les dades corroboren l’existència del que Stockhammer ha batejat com l’efecte d’accés al crèdit i el seu impacte en consum.

Per això, alguns informes, com aquell que va publicar el servei d’estudis del BBVA sota el títol ¿Pot la moderació salarial reduir els desequilibris econòmics ?, són paper mullat. A més d’utilitzar funcions de producció irreals (un enginyer es partiria de riure) són meres correlacions espúries que “es van oblidar” del paper del deute i de la financiarització de l’economia. Vegeu gràfics 6-7.

Gràfic 6.- Inicis financiarització Economia Espanyola: Deute / PIB 1996-2001

Doc6

Fuente: Elaboración Propia a partir de datos Banco de España

 

Gràfic 7.- Boom financiarització Economia Espanyola: Deute / PIB 2002-2007

Doc7

Fuente: Elaboración Propia a partir de datos Banco de España

 

4.- Reformes necessàries per limitar els efectes indesitjables de la financiarització

Amb la crisi sistèmica no es va fer allò que era òptim i eficient, econòmica i socialment. Les raons són òbvies, per ineficiència econòmica de les elits, per ideologia i per defensa dels interessos de classe. Com a condició necessària, encara que no suficient, s’hauria de reduir la mida del sistema bancari occidental d’acord amb l’economia real i tot això a costa de gerència, propietaris i creditors. Alhora s’ha de reestructurar un deute total impagable.

Però, a més, són necessàries altres reformes en el sistema financer. Calia posar sota supervisió pública els principals centres financers internacionals, tal com s’ha fet. No obstant això, no és suficient, s’ha de promoure la separació plena entre la banca comercial i la banca d’inversió, mitjançant el restabliment global de la Llei Glass-Steagall. Cal també un control de l’expansió del crèdit ex ante en lloc de castigar els deutors a posteriori -qualsevol que conegui la naturalesa endògena dels diners ho entén-. Aprofitant-se del risc moral que són “massa grans per fer fallida”, els bancs sistèmics, cada dia majors i més sistèmics, estan sent subsidiats pels contribuents de les diferents nacions. Cal acabar amb això. S’ha d’estudiar la necessitat d’imposar límits a la concentració de dipòsits, préstecs o altres indicadors bancaris, en definitiva, a la grandària dels bancs.

Però la paràlisi actual i l’absència d’inversió productiva privada només es corregiran quan l’Estat iniciï processos d’inversió massius centrats en energia, transport, educació, investigació i desenvolupament en infraestructures de tractament de l’aigua… que serveixin posteriorment d’arrossegament al sector privat. En un entorn de deute desorbitat com l’actual, aquesta expansió l’hauran de finançar els bancs centrals via senyoratge. Tot això s’hauria de completar amb altres reformes addicionals necessàries, com ara la lluita contra els paradisos fiscals, un nou sistema monetari internacional i una reforma radical de les composicions del capital i dels òrgans rectors de les principals organitzacions mundials multilaterals. A més, els governs han de reconèixer que la pobresa i la desigualtat són temes crucials a solucionar, de manera que promoguin polítiques que permetin compartir els beneficis del creixement de manera més àmplia.

4.1.- Els treballs seminals de Hyman Minsky

A finals de la dècada dels 80, i al llarg de la primera meitat dels 90, el principal projecte de recerca de Hyman Minsky4 se centrava a reorientar el finançament cap a la inversió en capital productiu. Això engloba tant el capital productiu públic i privat, com el capital humà; en definitiva a tot allò que té a veure amb la capacitat productiva.

Minsky va sostenir que per tal de reformar el sistema, cal entendre-ho. Va començar amb una idea senzilla: el capitalisme és un sistema financer. Es tracta d’una visió diametralment oposada a la teoria neoclàssica que nega en totes les seves formes que el sistema financer jugui un paper rellevant (vegin les controvèrsies entre Paul Krugman i Steve Keen). La teoria neoclàssica és incapaç de col·locar quin és el paper dels diners en el seu model.

No obstant això, l’estructura financera de l’economia importa i molt. Concretament es pot afirmar que l’estructura financera de l’economia global s’ha tornat molt més fràgil durant l’últim mig segle. I aquesta fragilitat acaba sovint en estancament econòmic o fins i tot en una profunda depressió. I òbviament una economia capitalista estancada no promourà el desenvolupament del capital. No obstant això, això es pot corregir i millorar mitjançant una reforma adequada del sistema financer en el seu conjunt.

D’acord amb Minsky, els bancs no són mers intermediaris. Per contra, els bancs “creen diners”. El negoci bancari consisteix a “acceptar” les responsabilitats dels prestataris i fer pagaments en nom d’ells mitjançant l’abonament als comptes dels beneficiaris de la despesa. Es tracta d’un negoci de “creació de liquiditat”, però on el proveïdor final d’aquesta liquiditat és el govern a través del banc central. La resta de la creació de liquiditat és un mer “apalancament” dels diners emès pel banc central.

El problema és que el negoci de la creació de liquiditat és altament procíclic: s’expandeix durant l’auge econòmic i s’evapora al llarg d’una fase de crash. Les crisis financeres comencen amb una carrera a la recerca de la liquiditat, però on el que abans es considerava líquid ja no ho és. Durant aquesta fase es redueix la despesa i la inversió, el que contrau els ingressos i la capacitat de servei del deute. Tot d’una, la crisi de liquiditat es transforma en una crisi d’insolvència, un problema molt més difícil de resoldre. Aquest és el nucli de la hipòtesi de la inestabilitat financera de Minsky.

Minsky va argumentar que la reducció de la concentració bancària -exactament el contrari al que s’està fent-, al costat de la necessitat d’obligar els bancs a retenir el risc, reorientarà al fet que aquests tornin de nou a l’activitat bancària tradicional. El govern ha de jugar un paper fonamental en una nova regulació i supervisió de les institucions financeres. Els bancs han de ser supervisats per professionals capacitats i compromesos de les agències reguladores. Minsky va sostenir a més que el govern ha de jugar un paper vital en la provisió directa de serveis financers: des dels sistemes de pagaments; passant per préstecs directes o garanties en actuacions conjuntes públicoprivades; fins al finançament de l’R+D i altres parts del procés d’innovació.

4.2.- El Paper del Deute Privat a l’Actual Crisi Sistèmica

L’actual crisi econòmica es deu al paper que juga el deute privat en l’economia, molt més important del que estan disposats a concedir-li la majoria dels economistes. És fonamental analitzar el nivell i la taxa de variació del creixement del deute privat i l’efecte desestabilitzador d’aquest. Després d’una fase d’acumulació de deute, sempre retroalimentada per una bombolla financera, en el moment en què aquestes tendències al creixement del deute privat acaben, l’economia es desploma, i els preus dels actius financers i de les cases s’enfonsen , produint-se una recessió de balanços. Els diners fictici generen diners escombraries.

Sota aquesta anàlisi, en comptes de produir-se necessàriament una equivalència entre la demanda i l’oferta agregada, la demanda agregada excedirà a l’oferta agregada si creix el deute, i caurà per sota de l’oferta agregada, si cau el deute. Per tant, el volum nominal dels diners importa, i les dinàmiques bancària i de deute s’han d’incloure en els models macroeconòmics, en comptes d’ignorar com fa la teoria econòmica neoclàssica. I a més s’han de tenir en compte de cara a implementar polítiques fiscals.

L’acceleració del deute en la conducció de bombolles d’actius suggereix una sèrie de conclusions que s’haurien de tenir en compte en la implementació de la política econòmica:

– 1.- La crisi no acabarà fins que el deute privat s’hagi reduït substancialment.

– 2.- Els preus dels actius es reduiran amb la reducció del deute.

– 3.- Els esquemes Ponzi són la causa de les bombolles d’actius.

– 4.- Com el deute no pot créixer permanentment, totes les bombolles d’actius acaben esclatant

En aquest procés d’expansió del deute privat la banca ha jugat un paper rellevant, introduint-se un problema de risc moral, molt típic en economia. Els beneficis bancaris són impulsats pel volum de deute. La banca com més s’apalanca, més guanya; i en el cas que es produeixin bruscos descensos en el preu del col·lateral que alimenta el seu deute, l’Estat acaba rescatant, contaminat i incrementant el deute públic.

No val amb confiar que els bancs aprendran de la crisi i es comportaran de manera més responsable. Tenen un desig innat d’estendre deute i intentaran convèncer sectors no bancaris per assumir-la. I l’acceleració del deute és la font de les bombolles o inflacions d’actius. Per tant, cal trencar el nexe preu d’actius-deute per frenar les bombolles. Per a això cal reduir l’atractiu de l’especulació apalancada en els preus dels actius, però sense ofegar la demanda de deute per a inversió.

Propostes existents a la literatura per trencar el vincle deute-inflació d’actius

Com l’acceleració del deute és la font d’inflacions d’actius, cal trencar el nexe d’unió entre preu d’actius i deute, per tal de frenar les bombolles. Destaquen en aquest sentit les solucions proposades de l’economista postkeynesià Steve Keen, les realitzades pels economistes de l’FMI Jaromir Benes i Michael Kumhof, i les presentades recentment en l’últim informe de la consultora global Mc Kinsey.

Steve Keen5 ofereix dues propostes. D’una banda, com evitar els esquemes Ponzi en el mercat borsari a través del que ell anomena “Jubilee Shares”. Les accions tenen durada perpètua quan s’adquireixen directament de l’empresa. Però si s’adquireixen en mercat secundari només es poden vendre set vegades. Després de la setena venda, duren 50 anys i expiren. Quin és el raonament després d’aquesta proposta. Molt senzill, si el valor terminal és zero, cap “boig” tindrà incentius a comprar-les amb deute. D’aquesta manera s’eliminaria una de les dues grans fonts d’augment del deute improductiu fent poc atractiva l’especulació apalancada en les accions existents.

La segona proposta de Steve Keen, “The Pill: Property Income Limited Leverage”, pretén reduir les bombolles immobiliàries. Per a això s’establiria el màxim que es pot prestar per comprar una casa no sobre la base del salari, el que genera bombolles, sinó com un múltiple del potencial de rendes que generi la propietat en si mateixa, el lloguer. L’excés del preu sobre el préstec serien realment els estalvis del comprador, i un augment en el preu d’una casa significaria una caiguda en el palanquejament, en lloc d’un augment en el palanquejament, com ara. No seria un bucle de retroalimentació. L’argument és aclaparador. Si es donen els préstecs en funció del salari, i pugen els preus, la gent tendirà a demanar més deute, a apalancar més, generalment allargant terminis. No obstant això, si hi ha una restricció al volum de deute que et poden donar per comprar un pis, com un percentatge màxim del lloguer, un cop assolit aquest màxim les pujades de preus aniran contra l’estalvi dels compradors i el nivell de palanquejament serà molt menor. Amb això es limitarien les pujades dels preus de les cases.

Els economistes Jaromir Benes i Michael Kumhof, van publicar a finals de 2012 un interessant article sota el títol “The Chicago Pla Revisited”. Segons aquest, un podria alhora reduir el deute privat, impulsar el creixement, estabilitzar els preus, i convertir els banquers en mers comparses de la realitat econòmica. Es podria fer netament, sense dolor, per mandat legislatiu, molt més ràpid del que ningú s’imagina. N’hi hauria prou amb reemplaçar l’actual sistema de diners creat per la banca privada per diners creat per l’Estat.

Per a això caldria acabar amb la banca de reserva fraccional. Si els prestadors es veuen obligats a recolzar amb reserves el 100% dels dipòsits, la banca perd el privilegi exorbitant de crear diners del no-res. El país recuperaria el control sobirà sobre l’oferta monetària. No hi hauria més fallides bancàries, i els cicles d’expansió i contracció del crèdit serien molt més suaus.

L’últim informe de la consultora global McKynsey sobre l’evolució del deute global assumeix que l’elevat deute, ja sigui públic o privat, fa que les economies siguin més vulnerables a les crisis econòmiques, i tendeix a alimentar expansions i contraccions. Els investigadors de McKinsey proposen, com a conseqüència, alguns canvis de política econòmica que podrien, d’una banda, reduir certa tendència inexorable cap a un major deute, és a dir, no incentivar-lo; i, d’altra, reduir el seu potencial efecte nociu quan el col·lateral col·lapsi, el que irremeiablement porta les economies al caos.

Per al primer, desincentivar endeutaments especulatius, reduint o eliminant els incentius fiscals al deute, com la deducció en l’impost sobre la renda dels interessos hipotecaris, i, sobretot, eliminant qualsevol deducció fiscal dels pagaments d’interessos corporatius. Per al segon, crear procediments o maneres que permetin als països reestructurar el seu deute sobirà, com les clàusules de bons de nova emissió que obliguen a les clàusules de bons a acceptar la majoria de vots en les reestructuracions.

4.3.- Propostes Genèriques per Limitar Deute

L’origen de l’actual crisi sistèmica es deu al paper que va jugar el deute privat en l’economia. I en aquest procés d’expansió del deute privat la banca va tenir un paper rellevant, introduint-se un problema de risc moral. Els beneficis bancaris són impulsats pel volum de deute. La banca com més s’apalanca, més guanya; i en el cas que es produeixin bruscos descensos en el preu del col·lateral que alimenta el seu deute l’Estat acaba rescatant, contaminant i incrementant el deute públic.

No val amb confiar que els bancs aprendran de la crisi i es comportaran de manera més responsable. Tenen un desig innat d’estendre deute i intentaran convèncer sectors no bancaris per assumir-la. I l’acceleració del deute és la font de les bombolles o inflacions d’actius. Per tant cal trencar el nexe preu d’actius-deute per frenar les bombolles.

D’aquesta anàlisi sorgeixen diverses recomanacions de política econòmica relacionades amb el sistema financer:

  1. Restriccions de Crèdit. Com els cicles de palanquejament existeixen, cal un control de l’expansió del crèdit ex ante en lloc de castigar els deutors a posteriori. Seguint l’exemple d’Irlanda, es proposen dos límits conjunts: limitar el volum de préstecs hipotecaris al 80% del valor de taxació; i a més el volum total de préstec hipotecari ha de ser inferior al salari de 5 anys de la unitat familiar.
  2. Reduir l’atractiu de l’especulació apalancada en els preus dels actius, però sense ofegar la demanda de deute per inversió6. Per a això es proposa acabar amb els incentius fiscals al deute, reduint o eliminant les deduccions fiscals dels pagaments d’interessos corporatius seguint les legislacions belga o nord-americà, aquesta última especialment per a la banca. Serà necessari un període o règim transitori d’aplicació, ja que el seu impacte en el compte de resultats de certes empreses podria ser molt rellevant, de manera que finalment aquestes acabessin traslladant aquest increment de costos a treballadors -acomiadaments- i clients.

iii. S’ha de promoure la separació plena entre la banca comercial i banca d’inversió, mitjançant el restabliment global de la Llei Glass-Steagall7. El nostre país hauria de desenvolupar una regulació similar a La Llei de Serveis Financers del Regne Unit8 elaborada a partir de l’Informe Vickers i de les crítiques a aquest. Les entitats han d’establir abans de 2019 un anell de protecció al voltant del seu negoci comercial (comptes corrents i d’estalvi, hipoteques, préstecs a particulars i empreses…), que tindrà estatus legal propi i es gestionarà de forma independent a altres activitats més arriscades del banc, com les inversions. Les autoritats reguladores forçaran la “separació” dels bancs que no aïllin adequadament les activitats de banca d’inversió de les de banca comercial. Altres propostes són la Regla Volker com a part crucial de la Llei de Reforma Financera dels EUA, també coneguda com Dodd-Frank, que en principi tractava de limitar la mida dels bancs i restringir les seves activitats de risc, o l’Informe Liikanen per la Unió Europea 9 10.

  1. En el cas del nostre país, igual que ha passat en la majoria de països occidentals, l’actual crisi sistèmica paradoxalment s’ha produït una major concentració del sistema bancari. Certs bancs han assolit una mida excessivament gran i constitueixen un autèntic risc sistèmic per a l’economia global. A més, aprofitant-se del risc moral que són “massa grans per fer fallida”, estan sent subsidiats pels contribuents de les diferents nacions. Cal acabar amb això. S’ha d’estudiar la necessitat d’imposar límits al nostre país a la concentració de dipòsits, préstecs o altres indicadors bancaris, en definitiva, a la grandària dels bancs. La Regla Volcker en principi, a més de restringir les activitats de risc, tractava de limitar la mida dels bancs, igual que en l’Informe Vickers per al cas del Regne Unit.

4.4.- Propostes per Alleujar el Deute de Famílies i Empreses

Tal com sostenen Carmen Reinhart i Kenneth Rogoff11, economistes profundament ortodoxos, a “Financial and Sovereign Debt Crises: Some Lessons Learned and Those Forgotten”, “…Les causes que han originat l’actual crisi econòmica no només no s’han corregit sinó que han empitjorat . Els nivells extrems de deute impliquen fallides a l’estil dels anys 30. …La càrrega del deute en els països desenvolupats s’ha convertit en un esdeveniment extrem utilitzant qualsevol mesura històrica i requeriran una onada de condonacions de deute, negociades o no “.

Aquesta tesi la subscriuen també, encara que referida al deute privat, l’informe bianual de l’FMI del 10 d’abril de 201212 que ja proposava la necessitat de reduir el deute de les famílies mitjançant lleves, estudiant diverses experiències històriques – HOLC de la Gran Depressió o la islandesa-; i més recentment, el Banc d’Anglaterra, a “Household Debt and Spending13“, mostrava com el canal del deute de les famílies explica la recessió i la feble recuperació de l’economia britànica. Per tant serà necessari activar, de manera paral·lela, diverses propostes14, encaminades a alleujar el deute de famílies i empreses. Es tracta de facilitar un procés de reestructuració del deute de les famílies i empreses d’Espanya. Per a això s’activarien de manera paral·lela diverses propostes.7

  1. Model Bancari Suec. Si bé es tracta de polítiques d’àmbit estatal, s’hauria d’afavorir el model bancari suec per fer front als problemes de solvència bancària com a conseqüència d’una crisi de deute provocada per l’esclat d’una bombolla financera o immobiliària. Les pèrdues es reconeixen avui. La implementació del mateix permetria reduir el deute de cada prestatari a un nivell on aquest pugui permetre el luxe de fer front als pagaments d’aquest, però a la vegada l’import de les pèrdues associades a aquests préstecs es limita de manera que no suposi la creació de capital per al prestatari. Vegeu més experiències històriques diferents de lleves al deute de les famílies reeixides.15
  2. Segona Oportunitat i Dació en Pagament. Cal introduir en la nostra legislació el que en dret anglosaxó es denomina règim de la segona oportunitat per a persones físiques i jurídiques. Òbviament porta associat la Dació en Pagament. Hem d’assumir que la Dació en Pagament reduiria el crèdit bancari i encariria el mateix. No obstant això, això afavoriria, d’una banda, la recerca de recursos financers alternatius per part de les empreses, especialment l’ús de recursos propis, la qual cosa és tremendament positiu -veure experiències d’aquells països que tenen dació en pagament-. D’altra banda, hauria d’afavorir un canvi radical de visió sobre el paper de l’habitatge al nostre país, de manera que passi a ser un bé d’ús i no d’inversió. Haurem de contribuir en aquest procés amb una política activa d’habitatge de lloguer.

5.- Necessitat de Banca Pública: Una Proposta Modesta i Realista

La implementació del conjunt de reformes recollides en la secció anterior permetria establir les condicions necessàries, encara que no suficients, perquè l’economia global, i l’espanyola en particular, poguessin donar un salt endavant. En el cas espanyol permetria posar les bases per a un canvi de model productiu que estengui la puixança del nostre dinàmic sector exterior. En el quadre 1 recollim per a Espanya la prioritat econòmica basada en un canvi de model productiu: quin és l’objectiu final perseguit, què hi ha darrere de la realitat actual, i quins serien els instruments necessaris per a convergir des de la situació present a l’objectiu desitjat. Un d’ells, especialment en el context actual de tremenda debilitat de la banca privada, és la banca pública. Comentem breument la vulnerabilitat de la banca privada per,  a continuació, introduir la necessitat de la banca pública, els diferents exemples existents, i una modesta proposta per a Espanya.

Cuadro1.- Model de Canvi Productiu: Realitat, Objectius i Instruments

Doc1

5.1.- El paper de la banca privada i les seves limitacions actuals

A principis dels 90 es va començar a desregular i eliminar l’arquitectura financera creada per Frank Delano Roosvelt (FRD) per evitar una nova Gran Depressió. A la derogació de la Llei Glass-Steagall li van seguir normes que van permetre a la banca un major apalancament, o fiar-se de l’autoregulació que feien els propis bancs. En aquest context es va produir el que l’FDR volia evitar: nous processos d’endeutament massiu de l’economia lligats a bombolles financeres i/o immobiliàries incentivats pel sistema bancari. Els beneficis bancaris són impulsats pel volum de deute sempre al voltant d’un col·lateral -bombolla-. Com a resultat es va iniciar el major procés d’apalancament sobreendeutament de la història. Recordem el gràfic 1.

Aplicada la Hipòtesi d’Inestabilitat Financera de Hymasn Minsky, aquestes fases solen acabar en una Gran Depressió o Gran Recessió. Després d’una fase d’acumulació de deute, sempre retroalimentada per una bombolla financera, en el moment en què aquestes tendències al creixement del deute privat acaben, l’economia es desploma, i els preus dels actius financers i de les cases s’enfonsen , produint-se una recessió de balanços. No val amb confiar que els bancs aprendran de la crisi i es comportaran de manera més responsable. Tenen un desig innat d’estendre deute i intentaran convèncer sectors no bancaris per assumir-la (primer sector privat, ara sector públic).

El sistema bancari, actualment, és massa fràgil i ineficient. Això és degut, d’una banda, a la seva opacitat, la seva complexitat i interconnectivitat. D’altra, a la seva excessiva dependència (a curt termini) del deute. A més, hi ha greus problemes de governabilitat i distorsions que no es resolen en els mercats. Si a això unim lleis i reglaments defectuosos, la manca de coratge polític per lligar-los en curt i l’absència de rendició de comptes de les diferents gerències bancàries, ja sabem les conseqüències del col·lapse dels mercats que ve: una banca sistèmica occidental insolvent. Vegeu gràfics 8-9 i quadre 2. L’efecte final serà, si ningú hi posa remei, més deute i més pobresa! Per això, un instrument necessari, en aquest context, serà la promoció d’una potent banca pública.

Gràfic 8.- Els Bancs són més Sistèmics: Mida 28 Bancs Globals.

Doc8

Fuente: Anat Admati

Gràfic 9.- Els Bancs són més Sistèmics: Derivats 28 Bancs Globals.

Doc9

Fuente: Anat Admati

 Quadre 2.- Mesures de Risc Sistèmic Bancari a Europa

Doc2

Fuente: Center for Risk Management at HEC Lausanne

 

5.2.- Per què la Necessitat d’una Banca Pública?

En la majoria de països, inclòs Espanya, són molt poques les empreses representatives del teixit empresarial que apel·len a modalitats de finançament directe. La amplíssima majoria tracta de satisfer les seves necessitats de finançament aliè a través del crèdit bancari. En realitat, fins a l’emergència de la crisi, aquest elevat grau de bancarització de la major part dels sistemes financers no va ser un obstacle per finançar al sector real de l’economia. Però aquesta disponibilitat es va col·lapsar a l’estiu de 2007. Als problemes de liquiditat van succeir problemes de solvència, derivats en gran mesura de la intensitat inversora en actius immobiliaris. I la funció d’intermediació bancària va deixar de complir-se de forma satisfactòria.

És convenient, des de la banda empresarial, diversificar les possibles fonts de finançament. Una anàlisi detallada de les diferents fonts de finançament alternatiu existents16, suggereix que l’accés a aquestes és més aviat limitat per a la majoria del teixit productiu del nostre país. Des de l’administració pública els mecanismes existents (ICO, ICEX, ENISA, SGECR, CDTI, AXIS, CESGAR, CERSA…) també presenten problemes de diferent naturalesa. O bé estan intermediats, i/o supeditats per/al sector bancari privat; o bé presenten una sorprenent desconnexió -més d’una finestreta a la qual trucar-, o bé els funcionaris públics al capdavant dels mateixos no tenen l’impuls o formació necessària per a d’una manera proactiva oferir alternatives de finançament i ajudar a finançar projectes d’inversió de les petites i mitjanes empreses.

En aquest context, a més d’explicar i formar les PIMES sobre diferents mecanismes de finançament alternatius al circuit bancari, cal un Banc Públic centrat exclusivament en el finançament del nou model productiu. Existeixen ja diferents experiències reeixides en països desenvolupats -Dakota del Nord en Estats Units, els bancs públics alemanys, el BPI a França, el Banc de l’Aigua holandès … –

L’èxit econòmic de Dakota del Nord, amb una taxa d’atur testimonial, per sota del 3%, es deu al fet que té un Banc Públic on l’Estat diposita tots els ingressos que rep. Aquest banc públic té com a objectiu ajudar a l’economia de Dakota del Nord, i té prohibit invertir fora d’allà i practicar comportaments especulatius.

Europa té una banca pública forta, la del seu líder, Alemanya, que compta amb onze bancs públics regionals i centenars de caixes d’estalvi de propietat municipal. Una de les fortaleses de l’economia alemanya està en el seu Mittelstand, empreses petites i mitjanes a les quals dóna suport un sistema bancari regional fort, disposat a prestar per finançar la investigació i el desenvolupament.

Però potser l’experiència recent més important, per la seva proximitat en el temps, és la creació del Banc d’Inversió Pública a França. El govern d’Hollande va crear el Banc d’Inversió Pública (BPI), una de les seves promeses electorals, amb l’objectiu d’ajudar les petites i mitjanes empreses a desenvolupar innovació i a competir en els mercats mundials d’exportació.

  • El BPI és un nou organisme públic que reuneix les participacions estatals en empreses i unifica les funcions de finançament de pimes, en particular en sectors innovadors.
  • Va ser creat per racionalitzar els circuits de finançament existent, en favor de les pimes i de les empreses de grandària intermèdia.
  • Reforça el teixit industrial francès posant a la seva disposició préstecs per capital de treball i inversió.
  • Uneix sota una mateixa entitat a les diferents institucions de préstecs i de participacions en capital públics, la qual cosa permet que les empreses comptin amb una finestreta única de finançament (enfront del caos espanyol).
  • A l’BPI se li faculta disposar de la venda de les participacions en grans grups que no necessitin el seu suport per incrementar els seus mitjans d’acció, sobretot si es tracta d’ajudar a empreses a desenvolupar-se a l’estranger, com per exemple aquelles que desenvolupen tecnologies fotovoltaiques. El banc haurà de prestar atenció als sectors de creixement, en particular de creixement sostenible, com la innovació i l’agroalimentari.
  • L’BPI va ser una de les promeses del programa econòmic de l’actual administració francesa, per al qual es va estimar que comptaria amb uns 42 mil milions d’euros, dels quals, 20 mil milions es dedicaran a préstecs, 12 mil milions a garanties i 10 mil milions per a inversions en fons propis.
  • Un altre dels propòsits de la creació de l’BPI és facilitar l’accés al finançament de l’exportació. Alhora, l’ BPI assumirà un paper d’assessor per a les empreses que vulguin exportar, ja que es considera que la clau de l’èxit de la internacionalització de les empreses radica tant en el finançament com en la definició d’una estratègia d’exportació.

Tenint en compte l’existència al nostre país de diferents organismes públics, empreses estatals i entitats organitzatives que s’encarreguen d’aportar línies de finançament i de disposar diferents tipus d’ajudes als empresaris espanyols, una possible proposta seria crear una banca pública, similar al BPI francès, que permeti realment a les pimes espanyoles tenir accés a una única finestreta de finançament, davant del desgavell i dispersió actual. No obstant això, el caràcter molt més centralitzat de l’Estat francès impedeix una translació automàtica d’aquesta experiència al nostre país.

5.3.- Una Proposta Modesta i Realista de Banca Pública per a Espanya

Els beneficis associats al període de l’expansió econòmica es van privatitzar, anant a parar fonamentalment als accionistes de les entitats financeres o a aquelles oligarquies que van gestionar les Caixes d’Estalvi en benefici propi. No obstant això, els costos associats als processos de rescat de les entitats financeres han estat socialitzats entre el conjunt de la població espanyola sense que això ni tan sols hagi servit per millorar definitivament el finançament creditici. A més, serà necessari revertir la desregulació promoguda per les polítiques neoliberals en les últimes dècades, i abordar la regulació del sistema financer a l’ombra.

En aquest escenari una important xarxa de banca pública resulta determinant per assegurar els dipòsits i canalitzar els recursos privats i públics en benefici de la creació d’ocupació i de l’enfortiment d’activitats productives. La banca pública hauria de jugar un paper determinant en el finançament i l’impuls d’un nou model productiu, en poder contribuir mitjançant criteris i instruments preferencials a la reorientació de les activitats productives i socials que es considerin prioritàries. Aquest tipus de banca hauria de facilitar també un finançament contracíclic en períodes de crisi, sostenible i proper a les PIMES, garantint-los un accés al crèdit similar al que tenen les grans empreses. I pot ser un instrument útil per mantenir un control accionarial nacional d’empreses estratègiques per la seva capacitat tecnològica, o perquè són claus en la cadena de valor de sectors internacionalitzats.

En aquest sentit, les entitats nacionalitzades, Bankia i Banc Mare Nostrum podrien constituir l’embrió d’una potent i eficaç banca pública. Això exigirà renegociar els termes del Memoràndum d’Entesa. No obstant això, aquesta banca ha d’estar més orientada a finançar: 1) infraestructures i equipaments públics, 2) projectes empresarials de llarg termini dins d’una política industrial coherent que aposti per superar les actuals mancances tecnològiques i de capitalització que tenen importants sectors econòmics i  3) col·lectius socials amb problemes d’accés al crèdit, principalment en relació amb l’habitatge, i PIMES.

Per tot això, la banca pública hauria de tenir dos grans eixos d’intervenció, liderats –atès el seu volum de actiu- per Bankia. El primer, basat en la banca d’inversió i desenvolupament i similar al model de l’Kreditanstalt für Wiederaufbau alemany, que mobilitzi els recursos necessaris del canvi econòmic i productiu (l’ICO quedaria integrat en aquesta dimensió). El segon, basat en el desenvolupament d’una banca pública d’estalvi que permeti als dipositants tenir una banca segura i centrada en la protecció dels dipòsits i atenció necessitats de finançament dels minoristes.

Perquè la banca pública pugui realitzar aquestes funcions, i per evitar que puguin sorgir casos de corrupció en relació amb la seva utilització partidista, cal un correcte disseny institucional en què hi hagi prou instruments de control democràtic sobre la seva gestió i en el qual la norma sigui la transparència de les seves activitats davant de la societat i els seus representants.

6.- Conclusions

L’ortodòxia econòmica dominant, englobada sota el pensament únic del Consens de Washington, ha generat com a característica més rellevant la “financiarització” de l’economia en el seu conjunt, procés que es va complementar amb una aposta decidida per flexibilitzar els mercats laborals, controlar i reduir salaris. No obstant això, la seva aplicació o posada en pràctica han generat uns costos socials (pobresa, desigualtat), econòmics (descens de la productivitat del treball i del capital) i polítics (Totalitarisme Invertit) inadmissibles i inassumibles.

Els indicadors avançats de molt curt termini disponibles per a diferents àrees geogràfiques -els Estats Units, Unió Europea, Regne Unit i Espanya- confirmen que l’economia occidental en el seu conjunt està a punt d’entrar en una profunda recessió econòmica. L’inici de l’esclat de l’última bombolla generada per les autoritats monetàries suposa bàsicament liquidar amb una forma de creixement perversa. I aquest procés és inexorable, més encara sota les receptes prescrites per l’ortodòxia acadèmica dominant. Estem en els albors del final del major supercicle de deute històric iniciat en els anys 80, i que ha estat assaonat amb polítiques profundament conservadores, enormement injustes, tremendament ineficaces.

Al llarg de l’article tractem d’entendre una mica més per què hem arribat fins aquí, i quines reformes econòmiques són realment necessàries. En primer lloc, detallem l’evolució històrica i les raons de fons que han originat el major cicle secular d’acumulació de deute de la història, a punt de col·lapsar. A continuació expliquem què és la financiarització de l’economia i què ha suposat en termes del comportament d’empreses i famílies. Posteriorment, analitzem una sèrie de reformes necessàries per evitar i corregir els efectes indesitjables de la financiarització.

Això ens permet, finalment, introduir la necessitat de la banca pública com un instrument addicional necessari, encara que no suficient, per al canvi de model productiu, especialment en un context on la banca tradicional no està exercint la seva tasca. A més, una anàlisi detallada de les diferents fonts de finançament alternatiu existents, suggereix que l’accés en aquestes és més aviat limitat per a la majoria del teixit productiu del nostre país. En aquest context, a més d’explicar i formar les PIMES sobre diferents mecanismes de finançament alternatius al circuit bancari, cal un Banc Públic centrat exclusivament en el finançament del nou model productiu.

Finalment hem presentat una proposta de banca pública, centrada en dos grans eixos d’intervenció, liderats -atès el seu volum de actiu- per Bankia-. El primer, basat en la banca d’inversió i desenvolupament i similar al model de l’Kreditanstalt für Wiederaufbau alemany, que mobilitzi els recursos necessaris del canvi econòmic i productiu (l’ICO quedaria integrat en aquesta dimensió). El segon, basat en el desenvolupament d’una banca pública d’estalvi que permeti als dipositants tenir una banca segura i centrada en la protecció dels dipòsits i atenció necessitats de finançament dels minoristes.

Barcelona, 28 d'abril de 2016

 

1 Véase Stockhammer, E. (2010): “Financialization and The Global Economy” WorkingPaper Series wp240, Political Economy Research Institute, University of Massachusetts Amherst http://www.peri.umass.edu/fileadmin/pdf/working_papers/working_papers_201-250/WP240.pdf

Véase Federal Reserve of Cleveland Annual Report (1998): “Beyond Price Stability: A Reconsideration of Monetary Policy in a Period of Low Inflation” https://www.clevelandfed.org/newsroom%20and%20events/publications/annual%20reports/ar%201998%20beyond%20price%20stability.aspx

3 Véase Wray, R. and Mazzacuto, M. (2015): “Financing the Capital Development: a Keynes-Schumpeter-Minsky Synthesis “Workin Ppaer Levy Economics Institute, wp 837. http://www.levyinstitute.org/pubs/wp_837.pdf

4 Véase Minsky, H.P. (1986). Stabilizing an Unstable Economy. New Haven: Yale University Press.

5 Véase Minsky, H.P. (1992). The Financial Instability Hypothesis. The Jerome Levy Economics Institute of Bard College, Working Paper 74.

6 Véase distintas propuestas y referencias de distintos autores en Laborda, J. (2015): “España: ¡fue la deuda privada, estúpidos!” Revista Fundación y Cultura Fundación 1º Mayo, 68, pp 11-19 http://www.1mayo.ccoo.es/nova/files/1018/Revista68.pdf.

7 Véase http://vozpopuli.com/blogs/2611-juan-laborda-a-vueltas-con-la-restitucion-de-la-ley-glass-steagall.

8 Véase https://www.gov.uk/government/policies/creating-stronger-and-safer-banks

9 Véase http://www.bis.org/publ/arpdf/ar2013_5_es.pdf

10Véase Diez, J.L. (2013): “Reformas Financieras Estructurales (Volcker, Liikanen y Vickers): separación versus prohibición”, Boletín Económico del ICE, nº3037 http://www.revistasice.com/CachePDF/BICE_3037_41-54__37457F8DECE1A45A6987B78F19D960C4.pdf

11 Véase Reinhart, C.M y Rogoff, K.S.(2013): “Financial and Sovereign Debt Crises: Some Lessons Learned and Those Forgotten”, IMF Working Paper, WP/13/266.
http://www.parisschoolofeconomics.eu/IMG/pdf/2014_05_28_rogoff-2-imf.pdf.

12 Véase Leigh D. et al. (2012): “Dealing with Household Debt” edited in World Economic Outlook Series, April 2012, pp 89-124. http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2012/01/pdf/text.pdf

13 Véase Bunn, P. and Rostom M. (2014): “Household Debt and Spending”, Quarterly Bulleting 2014 Q3. http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/quarterlybulletin/2014/qb14q304.pdf

14 Véase Medialdea, B., Álvarez, I., Fresnillo, I., Laborda, J., y Ugarteche, O. (2013): “Qué hacemos con la deuda”, Editorial Akal.

15 Véase Leigh D. et al. (2012): “Dealing with Household Debt” edited in World Economic Outlook Series, April 2012, pp 89-124. http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2012/01/pdf/text.pdf

16 López, C., et al. (2010): Alternativas de Financiación Frente a la Crisis. Wolters Kluwer.

 

Bibliografia

Benes, J. and Kumhof, M (2012): “The Chicago Plan Revisited”. IMF Working Paper, 202. http://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2012/wp12202.pdf
Braña, F.J., Estrada, B., Inurrieta, A., y Laborda J. (2013): Qué hacemos con el poder de crear dinero, Editorial Akal
Bunn, P. and Rostom M. (2014): “Household Debt and Spending”, Quarterly Bulleting 2014Q3. http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/quarterlybulletin/2014/qb14q304.pdf
Dobbs, R. et al. (2015): “Debt and (not much) deleveraging”, McKinsey Global Institute. http://www.mckinsey.com/insights/economic_studies/debt_and_not_much_deleveraging
Estrada, B. y Laborda, J. (2011): “Un Análisis Crítico del Orden Económico Actual. Hacia dónde vamos y Propuestas de Futuro”. Estudios de la Fundación 1º de mayo, 48. http://www.1mayo.ccoo.es/nova/files/1018/Estudio48.pdf.
Estrada, B. y otros (2013): “Qué hacemos con el Poder que Tienen los Bancos y Gobiernos de crear Dinero sin ningún control democrático”, Ediciones Akal
Keen, S. (2012): “Instability in Financial Markets: Sources and Remedies” Prepared for INET Conference, Berlin. http://www.debtdeflation.com/blogs/wp-content/uploads/2012/04/KeenINET2012InstabilityFinancialMarkets02.pdf
Laborda, J. (2015): “España: ¡Fue la Deuda Privada, Estúpidos!”. Revista Estudios y Cultura Fundación 1º de Mayo, 68, 11-19.
Laborda, J., Laborda, R, y Olmo, J. (2014): “Optimal Currency Carry Trade Strategies”. International Review of Economics and Finance, 33, 52-66.
Laborda, J. y Laborda, R. (2014): “Predicting the Bear Market Carry Trade: Does it Add Economic Value?” Aestimatio The IEB International Journal of Finance, 9, 16-41.
Laborda, J., y Laborda, R. (2011): “Desendeudamiento y Reestructuración Bancaria: los casos de Islandia e Irlanda”, en Claves de la Economía Mundial, ICEI-ICEX.
Laborda, J. (2011): “Los Orígenes de la Crisis Financiera. Propuestas para Salir de la Crisis”, en Frente al Capital Impaciente, Fundación 1º de mayo.
Leigh D. et al. (2012): “Dealing with Household Debt” edited in World Economic Outlook Series, April 2012, pp 89-124. http://www.imf.org/external/pubs/ft/weo/2012/01/pdf/text.pdf
López, C., et al. (2010): Alternativas de Financiación Frente a la Crisis. Wolters Kluwer.
Medialdea, B., Álvarez, I., Fresnillo, I., Laborda, J., y Ugarteche, O. (2013): “Qué hacemos con la deuda”, Editorial Akal
Minsky, H.P. (1986). Stabilizing an Unstable Economy. New Haven: Yale University Press.
Minsky, H.P. (1992). The Financial Instability Hypothesis. The Jerome Levy Economics Institute of Bard College, Working Paper 74.
Reinhart, C.M y Rogoff, K.S.(2009): “This Time is Different. Eight Centuries of Financial Folly”, Princeton University Press.
Stockhammer, E. (2010): “Financialization and The Global Economy” WorkingPaper Series wp240, Political Economy Research Institute, University of Massachusetts Amherst http://www.peri.umass.edu/fileadmin/pdf/working_papers/working_papers_201-250/WP240.pdf
Wray, R. and Mazzacuto, M. (2015): “Financing the Capital Development: a Keynes-Schumpeter-Minsky Synthesis “Workin Ppaer Levy Economics Institute, wp 837. http://www.levyinstitute.org/pubs/wp_837.pdf